公司發佈 2017 年中報：
法式薄餅成型機 （1）上半年公司營收 2.83 億元，同比增長 29.14%，歸母凈利潤 0.99億元，同比增長 121.42%；
（2）上半年酷牛互動營收 0.85 億元，凈利潤 0.66 億元；天上友嘉營收 0.80 億元，凈利潤 0.51 億元；杭州幻文營收 0.49 億元，凈利潤0.26 億元；
（3）業績預告：公司預計 2017 年 1-9 月實現歸母凈利潤 1.33 億元-1.77 億元，同比增長 50%-100%。
點評：
服裝業務逐步退出，積極構建泛娛樂產業鏈
（1）公司正逐步剝離服裝板塊，上半年公司服裝收入 0.55 億元，同比減少 28.55%，毛利率 4.86%，公司積極通過品牌授權經營模式推進去庫存計劃，庫存壓力逐步緩解；
（2）構建泛娛樂產業鏈：投資方面，公司專項產業基金一期、二期參股投資泛娛樂公司 10 傢，並收購產業基金孵化的優質項目 1 傢；IP運營方面，幻文科技精品文學與動漫 IP 儲備充足；遊戲研發運營方面，酷牛互動與天上友嘉均擁有突出 IP 遊戲改編能力；（3）上半年酷牛互動、天上友嘉、幻文科技業績表現符合預期，考慮到酷牛互動參與研發手遊《傳奇世界》目前 iOS 暢銷榜 58 名；天上友嘉旗下《新仙劍奇俠傳 3D》、《聖鬥士星矢：重生》均穩定運營，並將於下半年推出《三國志 2017》手遊，我們認為三傢子公司業績具有可持續性，能較好完成業績對賭。（酷牛互動、天上友嘉、幻文科技2017 年對賭分別為 1.16 億元、1.43 億元、0.65 億元）打造精品 IP 手遊，精細化運營能力穩步提升（1）精品 IP 手遊有序推出，根據公司官網，《三國志 2017》手遊將於 2017 年 8 月 30 日上線，產品 IP 由日本光榮株式會社《三國志 11》
正版授權，《三國志 11》在國內具有龐大粉絲群，根據百度貼吧數據，目前《三國志 11》貼吧關註超過 19 萬人，發帖數超過 1000 萬。根據公司半年報，《三國志 2017》手遊由公司旗下天上友嘉研發並負責安卓渠道發行；同時動漫 IP 改編手遊《從前有座靈劍山》與《銀之守墓人》正處於研發狀態，預計 2017-2018 年推出；（2）多品類遊戲 IP 儲備充足，端遊 IP 主要包括《新仙劍奇俠傳》、《軒轅劍》等；動漫 IP 主要包括《聖鬥士星矢：重生》、《妖精的尾巴》、《從前有座靈劍山》、《銀之守墓人》等；網文 IP 項目主要包括《說英雄誰是英雄》、《龍符》、《玄界之門》等；影視 IP 項目包括熱播劇《錦繡未央》等；
（3）手遊精細化運營能力逐步提升，旗下成熟產品《新仙劍奇俠傳3D》、《純三國》、《凈化》、《星座女神》、《唐門世界》、《聖鬥士星矢：
重生》（iOS 暢銷榜 101 名）等目前穩定運營；2017 年上半年上線手遊《傳奇世界》、《軒轅劍 3》表現良好，其中《傳奇世界》位列 iOS遊戲暢銷榜排名 58 名。
孵化優質動漫 IP，打造 IP 一體化運營模式（1）公司旗下動畫《少年錦衣衛》與網文 IP 漫畫《玄界之門》上線表現良好，其中《玄界之門》漫畫版 2017 年 6 月上線，截至 2017 年6 月 30 日人氣已突破 1000 萬，評分高達 9.6 分，體現出公司 IP 孵化能力突出，為後續漫遊聯動打下堅實基礎；
（2）同時公司動漫項目儲備充足，《禦甲玄機》動漫電影由日本《怪物獵人》官方小說畫師擔任視覺主創，預計於 2018-2019 年上線；原創籃球動畫大電影《籃下英豪》項目立項並啟動策劃工作，預計 2018年完成制作；原創漫畫《伏魔都市》、《鳳歸》預計 2017 年 Q4 上線；（3）基於優質 IP，打造一體化運營模式。公司基於《玄界之門》IP，啟動遊戲、影視、漫畫項目；基於《說英雄誰是英雄》IP，推進影視、動漫、手遊一體化運營，漫畫版持續熱載，與華策簽約出品影視劇，並實現手遊與影視劇同步推出。
（數據來自公司半年報）
投資建議：公司 IP 儲備充足，遊戲作品有序推出，打造 IP 一體化運營模式。我們預計公司 2017-2019 年凈利潤分別為 3.50 億元、4.50億元、5.50 億元，對應 Eps 分別為 0.43 元、0.55 元、0.68 元，對應PE 分別為 21X、17X、14X，參考同類可比公司，給予 30X 估值，對應目標價 12.9 元，給予“買入-A”評級。
風險提示：遊戲政策監管趨嚴、產品矩陣單薄、重點手遊作品上線表現不佳等風險。食品設備自動填充機
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